核心观点

公司发布2018年三季报。2018年1-9月公司实现营收13.04亿元，同比增长66.39%；实现归属上市公司股东净利润3.34亿元，同比增长49.54%；实现扣非归母净利润3.17亿元，同比增长45.86%。实现EPS 0.6059元。

其中，2018年第三季度，公司实现营收4.55亿元，同比增长51.47%；实现归母净利1.07亿元，同比增长6.93%；实现扣非归母净利1.02亿元，同比增长5.48%，实现EPS 0.1943元。

按业务拆分来看，1-9月标准肝素原料药营业收入同比增长38.39%，低分子肝素制剂同比增长330.43%。

财务方面，销售费用1.44亿元，同比增长524.30%，主要系内销市场成倍增长，同时扩大销售团队以布局销售市场所致；研发费用8493.83万元，同比增长94.29%，主要系加大研发投入、快速扩大建立研发平台所致；财务费用1303.92万元，同比增长1146.47%，主要系融资需求增加带来的利息支出增加，以及汇率变动汇兑损失增加所致；经营性现金流净额同比增长84.80%，主要系报告期内销售订单增加、回款周期缩短所致；期末存货18.04亿元，同比增长39.40%，主要系原材料价格上涨、采购数量增加所致；期末预付款项7856.69万元，同比增长507.21%，主要系报告期内采购主要原料增加所致。

前三季度业绩保持高速增长，符合预期。1-9月营收、归母净利和扣非归母净利增速分别为66.39%、49.54%和45.86%。Q3的对应增速分别为51.47%、6.93%和5.48%，我们认为公司Q3净利润增速放缓主要系去年同期基数高，且研发投入加大。收入端高增长与内销业务高开有关。1-9月毛利率48.58%，同比增加2.42pp。

肝素原料药业务维持量价齐升，收入+38.39%，我们判断收入超9亿元，其中销量超3万亿单位（+13-14%），价格涨幅约22%。

低分子肝素制剂内销业务维持爆发式增长，收入+330.43%。我们估计销量超过900万支，预计全年实现销量1400-1500万支。同时，终端数据显示公司产品市占率稳中有升。

注射剂出口业务推进进度符合预期。1-9月研发投入8493.8万元（+94.29%），Q3新获批2个ANDA（阿糖胞苷和吉西他滨），预计全年按计划获批5个ANDA，19年下半年起有望年化获批10个ANDA。